Kemasukan jurnal apabila opsyen saham dilaksanakan

Kami menunjukkan bahawa keputusan kami tidak didorong oleh kesan industri, kesan kukuh jika mungkin, atau ciri-ciri firma yang ketara seperti saiz dan tahap kekangan kewangan. Walau bagaimanapun, yang paling penting, endogeniti tidak menjejaskan kesimpulan utama kami.

Dalam makalah ini, kami berpendapat bahawa ciri-ciri peribadi CEO di syarikat besar membawa kepada gangguan dalam dasar pelaburan korporat. Kedua-dua penjelasan tradisional untuk penyelewengan pelaburan adalah misalignment kepentingan pengurus dan pemegang saham Jensen dan Meckling; Jensen dan maklumat asimetri antara orang dalam korporat dan pasaran modal Myers dan Majluf Kedua menyebabkan pelaburan menjadi sensitif terhadap jumlah wang tunai di firma itu.

Walaupun sebahagian besar kesusasteraan itu mengaitkan kepekaan aliran tunai pelaburan kepada ketidaksempurnaan di pasaran modal, tafsiran ini tetap kontroversial Kaplan dan Zingales,; Fazzari, Hubbard, dan Petersen, Kami mencadangkan penjelasan alternatif untuk kepekaan aliran tunai-pelaburan dan tingkah laku pelaburan suboptimal.

Kerana individu mengharapkan tingkah laku mereka untuk menghasilkan kejayaan, mereka lebih cenderung untuk mengaitkan hasil yang baik kepada tindakan mereka, tetapi hasil yang buruk untuk nasib buruk Miller dan Ross Ketiga faktor yang berkaitan dengan konteks pelaburan korporat.

Pertimbangkan firma dengan aset sedia ada A dan s saham terkumpul. Pada masa 1, aliran tunai C direalisasikan. Ketua Pegawai Eksekutif memilih tahap pelaburan saya.

CEO Overconfident secara sistematik menaksir pulangan ke atas projek pelaburan mereka secara sistematik. Sekiranya mereka mempunyai dana dalaman yang mencukupi untuk pelaburan dan tidak disiplin oleh mekanisme pasaran modal atau tadbir urus korporat, mereka mengatasi lebih besar berbanding yang terbaik. Sekiranya mereka tidak mempunyai dana dalaman yang mencukupi, namun mereka enggan mengeluarkan ekuiti baru kerana mereka menyaksikan stok syarikat mereka akan dinilai lebih rendah oleh pasaran.

Pengurus berlebihan mengabaikan pulangan ke projek pelaburan mereka dan melihat dana luaran sebagai terlalu mahal. Oleh itu, mereka terlalu berlebihan apabila mereka mempunyai dana dalaman yang banyak, tetapi mengurangkan pelaburan ketika mereka memerlukan pembiayaan luaran. Kami menguji hipotesis yang terlalu yakin, menggunakan data panel mengenai portfolio peribadi dan keputusan pelaburan korporat CEO Forbes.


Kedua, kita melihat pada akhir tempoh pilihan. Sekiranya seorang CEO cukup optimis mengenai prestasi masa depan firma beliau yang memegang pilihan sehingga berakhirnya 10 tahun, kami mengklasifikasikannya sebagai terlalu yakin.

Ketua Pegawai Eksekutif dengan pendidikan kejuruteraan atau pendidikan saintifik atau latar belakang pekerjaan memaparkan kepekaan aliran tunai-pelaburan yang lebih tinggi, sementara CEO dengan pendidikan kewangan atau latar belakang pekerjaan mempamerkan kepekaan yang lebih rendah. Penemuan ini memberi sokongan lebih lanjut kepada pandangan bahawa bukan sahaja tahap tegas, tetapi juga ciri peribadi penting untuk pemahaman yang lebih baik tentang membuat keputusan korporat.

Akibatnya, mereka mengekang pelaburan mereka. Aliran tunai tambahan menyediakan peluang untuk melabur lebih dekat ke tahap yang dikehendaki mereka. Apabila individu menilai kemahiran relatif mereka, mereka cenderung untuk melebih-lebihkan ketajaman mereka berbanding rata-rata Larwood dan Whittaker; Svenson; Alicke Kesan ini memanjangkan pengambilan keputusan ekonomi dalam eksperimen Camerer dan Lovallo Ia juga mempengaruhi penyebab kausalitas.

Ketua Pegawai Eksekutif biasa juga sangat komited untuk prestasi syarikat yang baik sejak kekayaan peribadinya dan nilai modal insannya berubah-ubah dengan harga saham syarikat. Akhirnya, menilai kemahiran pengurusan relatif atau, khususnya, keupayaan untuk memilih projek pelaburan yang menguntungkan adalah sukar-walaupun juga disebabkan oleh faktor-faktor lain yang mempengaruhi prestasi firma keseluruhan. Heaton pertama kali menunjukkan bahawa gangguan umum dalam pelaburan korporat mungkin disebabkan oleh pengurus yang terlalu tinggi untuk mengembalikan pulangannya kepada pelaburan mereka.


Membina Roll and Heaton, kami berpendapat bahawa satu pautan penting antara tahap pelaburan dan aliran tunai adalah ketegangan antara kepercayaan CEO dan pasaran mengenai nilai firma.


Perdagangan Asas Gaya Amerika [sunting] Perdagangan ini digambarkan dari sudut pandang spekulator. Apabila hak ditebus Praktikal [sunting] Penentang sistem menyatakan bahawa nilai akhirnya kemasukan jurnal apabila opsyen saham dilaksanakan ganjaran kepada penerima opsyen itu maka nilai akhirnya bayaran insentif yang dibuat oleh syarikat adalah sukar untuk dipertanggungjawabkan terlebih dahulu dari realisasinya. Pekerja tidak akan mengiktiraf sebarang pendapatan tambahan berhubung dengan saham yang dibeli sehinggalah mereka dijual atau dipindahkan dalam transaksi yang boleh dikenakan cukai, dan keuntungan tambahan yang diiktiraf pada masa itu akan dikenakan cukai pada kadar keuntungan modal jangka panjang. Salah satu kelemahan kepada perdagangan pilihan panjang adalah selalu theta, atau kerosakan masa. Kegunaan untuk Pilihan Mingguan ES Perubahan harga jangka pendek intraday dan turun naik hari Berita memainkan Insurans atau lindung nilai terhadap kedudukan lain Sama seperti niaga hadapan, perdagangan harian pilihan mingguan ES pada carta min membolehkan beberapa peluang urusniaga yang hebat. Lembaga juga mungkin mengambil terlalu banyak keyakinan dalam memilih CEO - walaupun ini kelihatan lebih sukar untuk mengenalpasti ex ante. Jika penjual tidak memiliki stok apabila opsyen dilaksanakan, kemasukan jurnal apabila opsyen saham dilaksanakan, dia berkewajiban untuk membeli stok dari pasar pada harga pasar saat itu. Kami menyediakan bukti pelengkap bahawa ciri-ciri CEO selain daripada keyakinan berlebihan mempunyai kuasa penjelasan bagi membuat keputusan korporat.

Seperti yang diramalkan oleh model, CEO yang terlalu yakin melabur lebih banyak apabila mereka mempunyai lebih banyak wang tunai di tangan. Kami menyediakan bukti pelengkap bahawa ciri-ciri CEO selain daripada keyakinan berlebihan mempunyai kuasa penjelasan bagi membuat keputusan korporat.

Satu kaveat kepada hasil kami adalah isu endogenitas. Ciri-ciri peribadi seperti latar belakang pekerjaan atau kohort kelahiran boleh menjadi kriteria pemilihan untuk Ketua Pegawai Eksekutif. Lembaga juga mungkin mengambil terlalu banyak keyakinan dalam memilih CEO - walaupun ini kelihatan lebih sukar untuk mengenalpasti ex ante. Kami dapat mengurangkan beberapa masalah endogeniti dengan kawalan tambahan.

Baki kertas itu dianjurkan seperti berikut. Dalam Bahagian I, kami membentangkan satu model mudah yang membangunkan ramalan bahawa kepercayaan berlebihan pengurusan membawa kepada sensitiviti aliran tunai pelaburan positif.


Kami memperluaskan pandangan Heaton dalam dua cara. Pertama, kita memodelkan bagaimana struktur modal yang sedia ada memberi kesan kepada peranan terlalu banyak keyakinan. Kedua, kita secara empirik menguji ramalan model. Untuk membina langkah-langkah yang berlebihan keyakinan, kami mengeksploitasikan keterlaluan CEO CEO yang tipikal terhadap risiko idiosyncratik firma mereka. Ketua Pegawai Eksekutif menerima geran stok dan opsyen yang besar sebagai ganti rugi. Kami mengambil dua pendekatan utama untuk menterjemahkan logik ini ke dalam langkah-langkah overconfidence. Sekiranya CEO tetap menggunakan pilihan yang lebih tinggi daripada yang dicadangkan oleh penanda aras, kami menyimpulkan bahawa dia terlalu yakin dengan keupayaannya untuk mengekalkan harga saham syarikat meningkat dan bahawa dia mahu mendapat untung dari kenaikan harga yang dijangkakan dengan memegang opsyen.


kemasukan jurnal apabila opsyen saham dilaksanakan

kemasukan jurnal apabila opsyen saham dilaksanakan

Dalam Bahagian II, kami memperkenalkan data yang digunakan dalam analisis kami. Bahagian III menghuraikan pembinaan langkah-langkah overconfidence kami dan membincangkan penjelasan alternatif.

Akhir sekali, memandangkan para CEO yang terlalu rendah juga harus mengelak daripada memperoleh ekuiti tambahan, kami mengklasifikasikan CEO yang lazimnya meningkatkan pegangan stok syarikat sebagai terlalu yakin. Kami menerapkan langkah-langkah ini kepada data panel yang ditetapkan pada pilihan dan pegangan saham CEO CEO besar U. Kami juga secara eksplisit mengutip penjelasan lain yang berpotensi mengenai langkah-langkah overconfidence kami.

Di bawah maklumat asimetrik, para pengurus sendiri yang bertindak demi kepentingan para pemegang saham mengehadkan pembiayaan luaran untuk mengelakkan mencairkan saham undervalued syarikat mereka. Dalam kes ini, aliran tunai meningkatkan pelaburan, tetapi mengurangkan penyelewengan. Sastera empirikal, bermula dengan Fazzari, Hubbard, dan Petersen, mengesahkan kewujudan dan kekukuhan kepekaan aliran tunai pelaburan selepas mengawal peluang pelaburan.

Penemuan kami menunjukkan bahawa peruntukan ini mungkin tidak mencukupi untuk menentukan kebijaksanaan pengurusan. Seorang pengurus yang mempunyai insentifnya sejajar dengan sempurna dan yang tidak menghadapi sebarang asimetri maklumat mungkin masih melabur secara suboptimis jika dia terlalu yakin. Beliau percaya bahawa dia bertindak demi kepentingan pemegang saham terbaik. Oleh itu, struktur tadbir urus korporat yang lebih baik, yang melibatkan lembaga pengarah yang lebih aktif atau kekangan terhadap penggunaan dana dalaman, mungkin perlu untuk mencapai tahap pelaburan terbaik pertama.

Seksyen IV menyediakan bukti bahawa kepercayaan terlalu banyak meningkatkan sensitiviti pelaburan kepada aliran tunai. Bahagian VI menilai keberkesanan kesan yang terlalu banyak konflik terhadap kemasukan ciri-ciri CEO lain yang boleh dilihat. Bahagian VII menyimpulkan. Memandangkan matlamat kami adalah untuk menunjukkan kekuatan penyimpangan yang terlalu banyak konflik, kami mengatasi masalah asimetri dan masalah agensi dan menganggap bahawa pengurus memaksimumkan nilai pemegang saham semasa.